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开源证券股份有限公司张宇光近期对恒顺醋业进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：主业稳健增长，公司积极求变》，本报告对恒顺醋业给出增持评级，当前股价为11.45元。
恒顺醋业(600305)
主业稳健增长，长期前景乐观
公司公布2023年一季报，2023Q1实现营收6.1亿元，同比增7.1%；归母净利0.7亿元，同比降5.7%。我们维持盈利预测不变，预计2023-2025年归母净利为2.0、2.4、2.9亿元，EPS分别为0.20、0.24、0.29元，同比增44.8%、20.6%、21.0%，对应PE为57.2、47.4、39.2倍。我们对公司长期前景持乐观态度，维持“增持”评级。
消费复苏背景下一季度实现平稳增长
公司收入基本符合预期，一季度实现营收7.1%的平稳增长，其中调味品业务增长5.98%。分品类看，2023Q1醋类增长8.04%，承担主要增量；酒系列与酱系列同比分别增4.35%、降2.43%。分区域来看，2023Q1华南与华北市场增速超过10%，是营收增速较快区域；西部与华中市场竞争激烈，分别增2.43%与4.19%，拖累整体增速。总体来看主销品醋类仍然承担基本盘。随着消费逐渐复苏，预计全年总营收应可实现双位数增长。
毛利率下降是利润率下滑主因
2023Q1毛利率35.1%，同比下降2.8pct，主要源于产品端调整品类初期阶段性成本增加。公司内部管理上降本增效，一季度管理费用率同比降0.9pct。销售、财务费用率分别+0.3pct、-0.3pct，整体变化不大。往全年展望，在低基数背景下（2022Q4利润亏损）以及消费复苏的势头下，预计全年利润应有较好表现。
营销改革深化，2023年复苏前行
恒顺醋业内部机制理顺，确认三大品类（醋、酒、酱）协同发展，以“0添加”、“年轻化”等为抓手，提升品牌影响力。同时大力拓展市场，完善渠道结构，深化营销改革。随着新冠疫情纳入乙类乙管，餐饮复苏将推动调味品行业回暖，公司抓住时机积极求变，改革效果值得期待。
风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长江证券范晨昊研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为74.56%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.87亿，根据现价换算的预测PE为39.28。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级10家，增持评级11家；过去90天内机构目标均价为13.54。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，恒顺醋业（600305）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性较差。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3.5星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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